CEO薪酬股价敏感性(B-S期权Delta法)

字段字典

• Symbol [股票代码] — 6位股票代码
• StkName [证券简称] — 上市公司证券简称
• Year [年份] — 财务年度
• Province [省份] — 公司注册地所在省份
• ProvinceCode [省份代码] — 公司注册地省份行政区划代码
• City [城市] — 公司注册地所在城市
• CityCode [城市代码] — 公司注册地城市行政区划代码(6位)
• County [区县] — 公司注册地所在区县
• CountyCode [区县代码] — 公司注册地区县行政区划代码(6位)
• IndustryCode [行业代码] — 中上协行业分类代码(如C26、J66,按年度动态匹配公司当年所属行业)
• IndustryName [行业名称] — 中上协行业分类名称(按年度动态匹配公司当年所属行业)
• CEOName [CEO姓名] — 公司当年年末在任总经理(或总裁/首席执行官)的姓名;同年多名候选时取年末在任、兼任董事长的创始型CEO
• CEOShares [CEO年末持股数] — 参考苏冬蔚和熊家财(2013,经济研究)的方法,为公司当年年末在任CEO直接持有的股票数量(股),即CEO薪酬股价敏感性公式中的股票部分N_s(股票Delta设定为1)
• CEOOptionsOutstanding [CEO年末未行权期权数] — 参考苏冬蔚和熊家财(2013,经济研究)的方法,计算公式为:CEO名下股票期权的累计授予数量减去累计已行权数量、且仍在有效期内的未行权期权数量(股),即公式中的期权部分N_o(当年获得与往年获得但尚未执行的期权之和)
• CEOOptionDelta [CEO期权Delta加权股数] — 参考Jayaraman和Milbourn(2012,The Accounting Review)的方法,计算公式为:对CEO持有的每笔未行权期权,以Black-Scholes期权Delta(Δ=exp(-qT)·N(d1),q为股息率、T为剩余期限)折算为等价股数后求和,反映期权组合对股价变动的敏感度
• YearEndPrice [年末收盘价] — 公司当年最后一个交易日的收盘价(元),即CEO薪酬股价敏感性公式中的年末股价S
• PPS [CEO薪酬股价敏感性] — 参考苏冬蔚和熊家财(2013,经济研究)及Jayaraman和Milbourn(2012,The Accounting Review)的方法,计算公式为:(CEO年末持股数+CEO期权Delta加权股数)×0.01×年末股价,衡量股价变动1%时CEO所持股票与期权组合市场价值的变化幅度(元)。用作研究变量,越大代表CEO薪酬与股价绑定越紧、业绩型薪酬激励强度越高
• LNPPS [CEO薪酬股价敏感性对数] — 参考苏冬蔚和熊家财(2013,经济研究)的方法,计算公式为:ln(1+CEO薪酬股价敏感性)。为论文主回归使用的核心研究变量,用作研究变量,越大代表CEO薪酬业绩敏感性越强
• LNPPSStock [仅持股口径CEO薪酬股价敏感性对数] — 参考苏冬蔚和熊家财(2013,经济研究)的方法,计算公式为:ln(1+CEO年末持股数×0.01×年末股价),仅包含直接持股部分(令期权项N_o=0),作为稳健性度量隔离直接持股带来的薪酬股价敏感性;当CEO无未行权期权时其值等于主口径LNPPS
• HasCEOOption [是否持有股票期权] — 是否持有股票期权(0=否，1=是),反映公司当年年末在任CEO是否持有未行权的股票期权

常见问题

「CEO薪酬股价敏感性(B-S期权Delta法)」是什么数据集？

CEO薪酬股价敏感性(B-S期权Delta法)，隶属公司治理。参考苏冬蔚和熊家财(2013,经济研究)的方法,以CEO所持股票与期权组合对股价变动1%的市场价值变化(期权用Black-Scholes Delta折算)衡量C

该数据集的时间范围是？

覆盖 1999-2025 年。

包含哪些变量/指标？

共 20 个变量。核心指标包括：CEO姓名、CEO年末持股数、CEO年末未行权期权数、CEO期权Delta加权股数、年末收盘价、CEO薪酬股价敏感性、CEO薪酬股价敏感性对数、仅持股口径CEO薪酬股价敏感性对数、是否持有股票期权。完整字段清单（变量名·中文名·说明）见页面「字段字典」。

数据频率和层级是怎样的？

频率为年度，上市公司层级。

样本量有多大？

约 67,657 条观测。

数据是如何测算/获取的？

指标定义与计算方法 委托代理理论指出，当所有权与经营权分离时，经营者可能牺牲股东利益谋取私利；为缓解代理问题，需要设计与公司价值相挂钩的业绩型薪酬契约，并提高薪酬对业绩的敏感性。CEO 薪酬股价敏感性（pay-price sensitivity, PPS）衡量股价变动时 CEO 所持"股票与期权"组合市场价值的变化幅度，是刻画业绩型薪酬契约强度的核心指标：敏感性越高，CEO 的财富与股东财富绑定越紧，高管寻租空间越小、激励与约束效果越强。本指标参考苏冬蔚和熊家财（2013）的度量，其计算公式源自 Jayaraman 和 Milbourn（2012）。 记 $N{s}$ 为 CEO 当年年末直接持有的股票数量，$N{o}$ 为 CEO 持有的未行权股票期权数量（当年获得与往年获得但尚未执行的期权之和），$S$ 为当年年末股价。将股票的 Delta 设定为 $1$，并对每一笔期权用 Black-Scholes 公式计算其 Delta 值 $\Delta$（即期权价值变动与股价变动的比率），则 CEO 薪酬股价敏感性定义为 $$PPS = \left( N{s}\cdot 1 + \sum{j} N{o,j}\cdot \Delta{j} \right)\times 0.01 \times S$$ 其经济含义是股价变动 $1\%$ 时 CEO 所持股票与期权组合市场价值的变化幅度。考虑到该值高度右偏且存在大量持股为零的观测，主研究变量取其自然对数 $LNPPS=\ln(1+PPS)$。 期权 Delta 采用考虑股利发放的 Black-Scholes 看涨期权 Delta： $$\Delta = e^{-qT}\,N(d{1}),\qquad d{1}=\frac{\ln(S/K)+\left(r-q+\tfrac{1}{2}\sigma^{2}\right)T}{\sigma\sqrt{T}}$$ 其中 $K$ 为期权行权价，$T$ 为期权在年末的剩余期限，$\sigma$ 为股票年化波动率，$r$ 为无风险利率，$q$ 为股息率，$N(\cdot)$ 为标准正态分布累积函数。每一笔期权按其授予日加有效期确定到期日，逐年计算年末仍存续的未行权数量并折算为等价股数，CEO 期权 Delta 加权股数即 $\sum{j}N{o,j}\Delta{j}$。 为便于稳健性分析，另提供仅含直接持股部分的口径 $LNPPSStock=\ln\!\left(1+N{s}\times 0.01\times S\right)$（令期权项 $N{o}=0$），用以隔离直接持股带来的薪酬股价敏感性；当 CEO 不持有未行权期权时其值等于主口径 $LNPPS$。同时给出 CEO 是否持有未行权股票期权的二元标识，供使用者识别期权激励所影响的子样本。 补充说明 CEO 识别为当年年末在任的总经理（或总裁、首席执行官），剔除副职与助理；同一公司同一年存在多名候选时，按"年末在任、精确总经理职务（排除子公司或事业部总经理）、兼任董事长的两职合一者优先"的顺序择一，避免以持股规模作为选择依据而产生机制性偏误。$N{s}$ 取该 CEO 的个人年末持股，期权按 CEO 姓名匹配其名下的股票期权（不含限制性股票，后者归属后已计入直接持股）授予记录。Black-Scholes 参数中，波动率取当年日收益率标准差年化（年内交易日不足 50 个的年份不估计期权 Delta），股息率取年末股息率，无风险利率取 $3\%$。指标覆盖全部行业，无持股且无未行权期权的 CEO-年其敏感性取 $0$。约定与样本期上的说明：个人年末持股在约 $13\%$ 的 CEO-年于原始记录中缺失并按零处理；B 股、当年停牌无年末成交、以及上市当年之前的观测因缺年末股价被剔除；样本期延伸至近年，因股权激励逐步普及，全样本均值高于早期文献窗口，使用时建议进行缩尾处理。 参考文献 - 苏冬蔚, 熊家财. 股票流动性、股价信息含量与CEO薪酬契约[J]. 经济研究, 2013, 48(11): 56-70. - Jayaraman S, Milbourn T T. The role of stock liquidity in executive compensation[J]. The Accounting Review, 2012, 87(2): 537-563. - Black F, Scholes M. The pricing of options and corporate liabilities[J]. Journal of Political Economy, 1973, 81(3): 637-654.

如何获取该数据集？

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