融资约束KZ指数(有序Logistic回归)
「融资约束KZ指数(有序Logistic回归)」，覆盖 2001-2025 年，频率 年度，上市公司层级，含 19 个变量，样本量约 66,993。 衡量企业面临的外部融资约束程度。
| 时间跨度 | 2001-2025 年 |
|---|---|
| 数据频率 | 年度 |
| 层级 | 上市公司 |
| 变量数 | 19 |
| 样本量 | 66,993 |
| 是否可合并 | 可与同主体数据集合并 |
字段字典
- Symbol [股票代码] — 股票代码
- StkName [证券简称] — 证券简称
- Year [年份] — 财务年度
- Province [省份] — 公司注册所在省份
- ProvinceCode [省份代码] — 省份行政区划代码(6位)
- City [城市] — 公司注册所在城市
- CityCode [城市代码] — 城市行政区划代码(6位)
- County [区县] — 公司注册所在区县
- CountyCode [区县代码] — 区县行政区划代码(6位)
- IndustryCode [行业代码] — 中上协行业分类代码
- IndustryName [行业名称] — 中上协行业分类名称
- KZIndex [KZ指数] — 参考Kaplan & Zingales (1997, QJE)的方法，借鉴谭跃和夏芳(2011)、魏志华等(2014)的思路，以中国数据通过有序Logistic回归估计系数，计算公式为：b1*CF/A_{t-1}+b2*Div/A_{t-1}+b3*Cash/A_{t-1}+b4*资产负债率+b5*Q，越大代表融资约束越强
- CF_LagA [经营现金流/年初总资产] — 计算公式为：经营活动现金流量净额/年初总资产。单位：比例
- Div_LagA [现金股利/年初总资产] — 计算公式为：实际现金股利总额/年初总资产，股利数据来源于实施分红方案的每股税前现金股利乘以总股本。单位：比例
- Cash_LagA [现金持有/年初总资产] — 计算公式为：货币资金/年初总资产。单位：比例
- LEV [资产负债率] — 计算公式为：负债合计/资产合计。单位：比例
- TobinsQ [托宾Q值] — 计算公式为：(总市值*10000+负债合计)/资产合计，总市值单位为万元需乘以10000转为元
- KZRank [KZ指数年度百分位排名] — KZ指数在当年全部非金融上市公司中的百分位排名(0-100)
- IsConstrained [是否高融资约束] — 是否KZ指数高于当年中位数(0=否，1=是)
常见问题
- 「融资约束KZ指数(有序Logistic回归)」是什么数据集？
- 融资约束KZ指数(有序Logistic回归)，隶属资本结构。衡量企业面临的外部融资约束程度。
- 该数据集的时间范围是？
- 覆盖 2001-2025 年。
- 包含哪些变量/指标？
- 共 19 个变量。核心指标包括：KZ指数、经营现金流/年初总资产、现金股利/年初总资产、现金持有/年初总资产、资产负债率、托宾Q值、KZ指数年度百分位排名、是否高融资约束。完整字段清单（变量名·中文名·说明）见页面「字段字典」。
- 数据频率和层级是怎样的？
- 频率为年度，上市公司层级。
- 样本量有多大？
- 约 66,993 条观测。
- 数据是如何测算/获取的？
- 指标定义与计算方法 KZ指数是衡量企业融资约束程度的综合指标，其构建方法参考了Kaplan和Zingales的开创性研究。该指数基于企业的财务特征，通过有序Logistic回归模型估计权重，最终形成一个连续变量，数值越大表明企业面临的融资约束越强。其核心思想是，融资约束较高的企业通常表现出更低的现金流、更低的现金股利支付、更低的现金持有水平、更高的财务杠杆以及更低的投资机会（以托宾Q衡量）。 首先，计算五个基础财务比率。以年初总资产$A{t-1}$为标准化基准，计算经营现金流比率$CF\LagA$、现金股利比率$Div\LagA$和现金持有比率$Cash\LagA$，公式分别为： $$CF\LagA = \frac{CF}{A{t-1}}, \quad Div\LagA = \frac{Div}{A{t-1}}, \quad Cash\LagA = \frac{Cash}{A{t-1}}$$ 其中$CF$为经营活动现金流量净额，$Div$为实际现金股利总额，$Cash$为货币资金。此外，资产负债率$LEV$为负债合计除以资产合计，托宾Q值$TobinsQ$为（总市值+负债合计）除以资产合计。 其次，为估计回归系数，需构建一个有序因变量。按年度，并按中上协行业分类（制造业取二级代码前两位，其他行业取门类首位）分组，对上述五个基础变量分别计算行业中位数。对于每个变量，若公司观测值低于行业中位数，则对应的二元指示变量取值为1，否则为0。将五个二元变量相加，得到$KZ\score$，其取值范围为0至5，代表融资约束的序数等级。 然后，以$KZ\score$为因变量，以五个原始财务比率（$CF\LagA$, $Div\LagA$, $Cash\LagA$, $LEV$, $TobinsQ$）为自变量，进行年度层面的有序Logistic回归，估计出各变量的系数$b1$, $b2$, $b3$, $b4$, $b5$。 最后，利用估计出的系数，为每个公司-年度计算最终的KZ指数，其计算公式为： $$KZIndex = b1 \times CF\LagA + b2 \times Div\LagA + b3 \times Cash\LagA + b4 \times LEV + b5 \times TobinsQ$$ 该指数是一个连续变量，数值越大代表融资约束越强。为便于应用，数据集还提供了$KZRank$，即KZ指数在当年全部非金融上市公司中的百分位排名（0-100），以及$IsConstrained$，这是一个二元变量，若公司当年的KZ指数高于当年所有非金融上市公司的中位数则取值为1，否则为0。 补充说明 - 样本范围不包括金融行业（中上协行业分类代码为J的公司）。 - 用于构建有序因变量$KZ\score$的五个基础变量，其二元划分是基于年度-行业分组的中位数进行的。 - 有序Logistic回归的系数是在年度层面分别估计的。 - 最终KZ指数的计算使用了对应年度估计出的回归系数。 参考文献 - Kaplan S N, Zingales L. Do investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints?[J]. The Quarterly Journal of Economics, 1997, 112(1): 169-215. - 谭跃, 夏芳. 股价与中国上市公司投资——盈余管理与投资者情绪的交叉研究[J]. 会计研究, 2011. - 魏志华, 曾爱民, 李博. 金融生态环境与企业融资约束——基于中国上市公司的实证研究[J]. 会计研究, 2014(5): 73-80.
- 如何获取该数据集？
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