Question 1

「企业业绩下行风险」是什么数据集？

Accepted Answer

企业业绩下行风险，隶属风险因子。以企业总资产收益率低于行业目标业绩的均方根偏离衡量企业业绩下行风险。

Question 2

该数据集的时间范围是？

Accepted Answer

覆盖 1994-2025 年。

Question 3

包含哪些变量/指标？

Accepted Answer

共 19 个变量。核心指标包括：总资产收益率、行业目标业绩、业绩偏离度、是否低于行业目标、五年窗口下行年数、企业业绩下行风险、业绩下行风险(不缩尾口径)、业绩下行风险(含当年窗口)。完整字段清单（变量名·中文名·说明）见页面「字段字典」。

Question 4

数据频率和层级是怎样的？

Accepted Answer

频率为年度，上市公司层级。

Question 5

样本量有多大？

Accepted Answer

约 68,264 条观测。

Question 6

数据是如何测算/获取的？

Accepted Answer

指标定义与计算方法

企业的经营风险并非只体现为业绩的上下波动，真正对管理者构成压力的是业绩跑输同行的那一侧。在企业行为理论的框架下，管理者以行业同侪的平均表现作为参照点评价自身经营成果：当实际业绩持续低于这一参照点时，企业更容易陷入经营困境，管理者本人也面临被解雇与职业声誉受损的威胁。这种非对称的失败风险，构成了外部竞争压力约束管理者行为的微观基础。业绩下行风险指标正是为刻画这种非对称威胁而设计的：它只累计业绩低于目标的那些年份的偏离，完全忽略业绩优于目标的年份，因而与常见的双向波动率指标在构念上有本质区别。

基础变量为企业业绩，以总资产收益率衡量，即当年净利润与期末总资产之比。目标业绩取同一年度同一行业内全部企业总资产收益率的算术平均值，记为行业目标业绩。行业划分采用中上协行业分类，制造业细分至门类下的第一位数字，非制造业取门类字母；当某个行业年度组内的有效企业数量不足既定门槛时，该组的目标业绩回退为当年全样本的算术平均值，以避免少数企业主导参照点。

在此基础上定义企业当年的业绩偏离度，即实际业绩与目标业绩之差：

$$Gap{i,t}=ROA{i,t}-iROA{i,t}$$

其中 $ROA{i,t}$ 为企业 $i$ 第 $t$ 年的总资产收益率，$iROA{i,t}$ 为其所属行业当年的目标业绩。与之配套的是一个指示变量 $D{i,t}$：当目标业绩大于实际业绩时取值为一，否则取值为零。该指示变量把偏离度中优于目标的一侧整体归零，是整个指标非对称性的来源。

核心指标在此基础上向前回溯五年，对其中业绩低于目标的年份累计偏离度的平方，求和后除以固定的窗口长度五，再取平方根：

$$RER{i,t}=\sqrt{\frac{1}{5}\sum{j=1}^{5}D{i,t-j}\left(ROA{i,t-j}-iROA{i,t-j}\right)^{2}}$$

取平方使得偏离越深的年份获得越大的权重，反映了距离目标越远、经营困境越严重这一非线性特征；除以固定的五而非实际低于目标的年数，意味着偶尔一年大幅跑输与连续五年小幅跑输可以得到可比的度量；最外层的平方根则把结果还原到与总资产收益率相同的量纲，便于解释。指标取值下界为零，对应五年之内从未跑输行业目标的企业；取值越大，代表企业业绩跑输行业目标的下行风险越高。由于分母固定为五，五个滞后年份中只要有任意一年缺失，该企业年即不计算取值，以免因窗口不完整而系统性低估风险。

除核心指标外，本数据集一并给出计算链上的构件：行业目标业绩与当年业绩偏离度反映参照点及其达成情况，是否低于行业目标为上述指示变量的当年取值，五年窗口下行年数则为核心窗口内指示变量取一的年份数量，取值为零至五的整数。该计数变量是核心指标零值部分的完整标签，可单独用于刻画跑输行业的持续性。

两个稳健性口径分别针对构建过程中的两处判断。不缩尾口径在计算前不对总资产收益率作缩尾处理，行业目标业绩亦由未经处理的数值计算，用于观察极端观测对结果的影响。含当年窗口口径把求和窗口改为自当年起向前回溯五年，用于检验原文求和记号的另一种读法；因该口径包含当年信息，它不是相对于当年的前定变量。
补充说明

- 样本口径：覆盖 A 股上市公司的上市期间，不预先剔除被特别处理的企业与上市当年的观测，使用者可按研究设计自行筛选。原文在回归中剔除了首次公开发行当年、金融行业与被特别处理的企业，金融行业已因财务报表口径而自然排除。
- 参照点与缩尾的联动：行业目标业绩是同行业全体企业共享的参照点，因而单个企业的极端观测会同时改变同行业其他企业的偏离度与下行判定。基于这一考虑，核心指标在构建前对总资产收益率作了缩尾处理，并剔除了期末总资产明显低于上市公司合理规模的错误观测。需要提请注意的是，被特别处理的企业既进入了缩尾分位的估计，也进入了参照点的计算，因此在拿到数据后再删除这些企业，与在构建之前就将其排除并不等价。
- 窗口完整性的代价：固定五年窗口要求企业有足够长的上市历史，上市未满五年的企业年没有取值，新近开板的板块与新近上市的企业因此覆盖有限，且这一缺失与企业规模相关，并非随机。使用者在界定样本时应一并考虑其代表性。
- 参照点分组门槛的影响：行业年度组内企业数量在门槛上下变动时，参照点会在行业均值与全样本均值之间切换，少数规模较小的非制造业门类因此可能在相邻年份出现参照点的跳跃，并沿五年窗口影响其后数年的取值。
- 方法性质：本指标是行业内的相对度量，共同的宏观冲击会同时作用于企业业绩与行业参照点，因而它追踪的是行业内部的相对离散度而非宏观周期本身。相当比例的企业年取值精确为零，指标在左端存在质点，直接作最小二乘估计或取对数会受该质点主导，可考虑归并模型、两部模型，或以五年窗口下行年数作为第一阶段。此外，本指标与前几年的盈利水平高度相关，在已控制滞后业绩的模型中，它识别的是给定平均盈利水平后跑输同行的非对称部分。
- 其他局限：早期年份的会计报表覆盖较薄，使得起始若干年可取值的企业数量很少且行业分组大多触发回退，建议将样本起点设在报表覆盖稳定之后；不缩尾口径因极端观测经参照点传导，在少数企业年会与核心指标给出方向相反的下行判定，宜作诊断与敏感性对照使用。
参考文献

- 董礼,刘俊现,杨景涵,等.技术竞争的公司治理效应——基于专利文本的指标测度与检验[J].华侨大学学报(哲学社会科学版),2025(6):105-115.
- 贺小刚,朱丽娜,杨婵,等.经营困境下的企业变革:"穷则思变"假说检验[J].中国工业经济,2017(1):135-154.
- 周超,苏冬蔚.产能过剩背景下跨国经营的实物期权价值[J].经济研究,2019(1):20-35.

Question 7

如何获取该数据集？

Accepted Answer

通过站内对应淘宝链接下单后，客服发放兑换码；在站内"兑换"页输入兑换码即可获得下载权益并下载。

时间跨度	1994-2025 年
数据频率	年度
层级	上市公司
变量数	19
样本量	68,264
是否可合并	可与同主体数据集合并

企业业绩下行风险

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